不良债权定价模型验证例解

      金融资产管理公司今后要转换经营机制，实现商业化运营，建立起权属清晰、性质明确、自主经营、自负盈亏的商业运行机制，必须完善公司决策机制，加强经营管理，节约成本费用，提高资产处置效率，最大限度地提高公司盈利能力。在商业化运作过程中，如何确定不良债权的收购价格，是金融资产管理公司将要面临的重要问题。

　　模型构建

　　在商业化运作过程中，资产管理公司收购不良债权的主要目的是为了通过对其处置而获得盈利。处置不良债权的变现收入，除弥补不良债权的购入成本、债权处置过程中发生的直接费用和间接费用、应交纳的各项税金外，还应考虑资金占用成本（如用自有资金收购的机会成本或贷款收购支付的贷款利息）及合理的利润。用公式表示如下：

　　公式1：不良债权变现收入＝债权购入成本＋债权变现费用＋合理资金成本＋应交税金+合理利润

　　将以上公式变换表达方式如下：

　　公式2：购入债权账面总额×变现率（回收率）=购入债权账面总额×债权购入成本率+购入债权账面总额×处置费用率+（购入债权账面总额×购入债权成本率+购入债权账面总额×处置费用率）×利息率×预计回收期÷２+购入债权账面总额×变现率×税率+（购入债权账面总额×购入债权成本率+购入债权账面总额×处置费用率）×成本利润率

　　从公式2可看出要计算购入债权成本，关键是计算出债权购入成本率。对公式2进行调整，得到公式3，可用以计算购入不良债权的成本率。

　　公式3：购入债权成本率=[变现率×（1-税率）-费用率×（1+利息率×回收期÷２+成本利润率）]/[1+利息率×回收期÷２+成本利润率]×100%

　　利用公式3计算出购入债权成本率之后，即可由公式4求出购入不良债权的成本：

　　公式4：债权购买价格=购入债权账面总额×债权购入成本率

　　对以上公式中各项指标解释如下：

　　（1）变现率=变现收入（回收金额）/处置的不良债权总额×100%

　　（2）购入债权成本率=债权购入成本/购入不良债权总额×100%

　　（3）处置费用率=处置费用总额/处置的不良债权总额×100%

　　（4）利息率=同期银行贷款（年）利率

　　（5）税率=上交的全部税金/处置债权变现收入×100%

　　（6）成本利润率=利润总额/（购入成本+处置费用）×100%

　　（7）回收期=从购入不良债权到处置完毕所经历的时间（年）

　　对以上各项指标取值说明如下：

　　1．变现率取值应依本公司近3年实际平均变现率为基础，考虑拟购入债权的资产类型（按一逾两呆或五级分类划分）、回收难易程度、企业化运作后国家政策及经济环境的影响等，确定修正系数，对实际平均变现率进行修正。

　　2．处置费用率取值应依本公司近3年实际平均处置费用率为基础，考虑拟购入债权的资产类型、回收难易程度对处置费用的影响，确定修正系数，对平均处置费用率进行修正。

　　3．税金指商业化运作后，处置不良债权取得变现收入应上缴的营业税、城建税、教育费附加等。

　　4．成本利润率可参考金融企业平均成本利润率、社会平均利润率或期望投资报酬水平确定。

　　注意问题

　　首先，公式3和公式4是整体打包收购不良债权的定价模型，在具体收购活动中，还可以根据具体情况，比照以上定价思路，灵活运用该定价模型。

　　其次，在具体商业化运作过程中，还应注意以下几方面的问题：

　　1．平均变现率、平均处置费用率，运用公式3、4进行计算。

　　2．对不同行业的不良债权资产的收购成本的确定。可根据该行业近年不良债权实际平均变现率、平均处置费用率，运用公式3、4进行计算。

　　3．不同债权类型债权资产收购成本的确定。可根据该类型不良债权近年实际平均变现率、平均处置费用率，运用公式3、4进行计算。

　　4．具体项目的债权资产购入成本的确定。可根据该项目具体情况，估测该笔不良债权预计变现率、预计处置费用率，运用公式3、4进行计算。

　　最后，在具体接受过程中规避风险应注意根据风险与回报关系，对于资产质量差的债权（如呆账债权），通常要求比较高的成本利润率；在平均变现率既定的情况下，该部分不良债权的购买价格相对要低。

　　模型验证

　　以某公司目前正在接受的建行、中行的不良贷款为例，对以上定价模型作以下验证：

　　某公司本次接受建行、中行可疑类不良贷款2787亿元。对此次收购的不良债权进行分析，确定定价模型中的技术参数如下：

　　1.预计变现率。公司前三年实际平均变现率22%，根据本次接受不良债权质量较好的实际状况，预计变现率会有所增加，确定修正系数为+50%，预计变现率=22%×（1+50%）=33%。

　　2.税率。参照国家税收法律法规的有关规定，营业税率取5%，城建税率取7%，教育费附加取3%。

　　3.处置费用率。公司前三年的实际平均处置费用率5.5%，根据本次接受不良债权的资产特点和处置难易程度情况，预计处置费用会略有增加，确定修正系数为+10%，预计费用率=5.5%×（1+10%）=6%。

　　4.成本利润率。因没有以前年度的经验数据，参照社会平均成本利润率确定为10%。

　　5.回收期。根据本次接受的具体情况，假定回收期为2年。

　　6.利息率。根据金融机构贷款同期年利率1—3年为5.49%。

　　根据公式3，在考虑流转税及合理利润的情况下，本次购入债权成本率计算过程如下：

　　购入债权成本率=[33%（1-5.5%）-6%（1+5.49%×2÷2+10%）]/[1+5.49%×2÷2+10%]×100%=21%

　　根据公式3，在不考虑税金及利润的情况下（即税率为零，成本利润率为零），则本次购入债权成本率计算过程如下：

　　购入债权成本率=[33%-6%（1+5.49%×2÷2）]/[1+5.49%×2÷2]×100%=25.28%

　　该公司本次接受建行、中行可疑类不良债权实际购入成本率为31%，比定价模型计算出来的购入债权成本率高出很多，说明此次不良债权收购价格明显偏高，实际处置结果不但不会有利润，而且不能完全弥补处置过程中发生的成本费用。