中报过后，中小企业板块股价集体跳水分析

作者：[印 战]

中小企业板块从２００４年６月２５日开始正式运行，投资者对此给予极大的关注。然而经过一段时间的磨合，中小企业板块的情况并不让人过于乐观。继“新八股高开低走”和“江苏琼花事件”之后，随着中报业绩的陆续披露，中小企业板块股价迅速走低。人们不禁要问，中小企业板块股价为何集体跳水？笔者认为，企业股票的定价，最终由企业的赢利性决定。因此，企业的业绩将直接影响其股价。在中报公布当日，传化股份、威尔科技、盾安环境等业绩表现不佳的企业的股票价格都发生了剧烈震荡。由此可见，中报业绩披露对股价波动产生了重大的影响。此外，我们在目前的市场状况下分析个股股价时，将不可避免地考虑宏观经济状况及大盘的总体情形，因为市场系统风险是影响股价的另一个重要因素。
一、业绩下滑导致股价下跌
从已公布的中报来看，造成中小企业业绩下滑的因素主要有：
１．宏观经济环境导致原材料价格上涨，企业生产成本增加。原材料是很多公司的主要生产成本，由于２００４年宏观经济环境的影响，电力供应不足，大部分原材料供应较为紧张，尤其在石化行业和钢材行业表现得极为明显，这直接影响了公司的经营业绩。如江苏琼花在中报中将毛利率下降归咎为公司主要原材料ＰＶＣ树脂采购价格同比上涨了１８．９９％，使公司主营业务利润从去年的２３．８６％下降为本期的１９．６４％。
２．季节性因素导致企业业绩波动。对于生产消费品的公司来说，季节性波动是进行业绩分析时必须考虑的一个因素。如德豪润达的小家电销售状况下半年肯定会好于上半年。与之类似的公司还有苏泊尔、苏宁电器等。这些公司的生产销售季节性波动非常强，全年赢利水平并不均衡，主导产品在下半年将进入销售旺季。因此在分析这类公司的业绩时不能只按全年业绩减半进行分析。
３．费用增长过快导致业绩下滑。由于公司在２００４年上市，对中小企业上半年业绩产生两方面的影响：一方面会产生一些上市费用，而且生产经营规模会有一定的扩大；另一方面企业募集的资金还没有产生效益。这两个方面都会导致业绩下滑。如传化股份按中报披露的数据来看，营业费用比上年同期增长３３．８８％，管理费用比上年同期增长７６．７８％，两项费用共增长１ ５５６万元。
二、业绩某一方面不足导致股价下跌
部分每股收益增加的公司在中报过后也出现股价下跌的情况，如苏宁电器、大族激光等。出现这种现象主要是因为虽然公司取得了一定业绩，但这些业绩中存在的缺陷使投资者对公司信心不足。业绩缺陷主要有以下几个方面：
１．非经常性项目影响投资者决策。更深一层分析，公司的业绩最终将由经常性项目决定。即使公司在某个期间有较大赢利，但如果公司的赢利主要由非经常性项目构成，则仍会使投资者信心不足，投资者从利润构成中可以看到一定的投资风险，这必然会导致公司股价下跌。如苏泊尔虽然２００３年净利润为２ ８８５万元，但其中补贴收入就有１ １７９万元。而其中报显示，本期补贴收入只有６７万元。
２．某些业绩指标不足导致股价下跌。公司业绩表现应该是由一系列的评价指标组成，其中一两个指标优良并不能令投资者完全满意。当公司某些方面指标的表现严重落后于其他指标时，会引起投资者的特别关注。根据大族激光的中报，公司的主营业务比去年同期增长５６．８２％，毛利率比去年同期增长５７．３１％，但公司的每股收益却只增长１５．７９％。
三、市场风险导致股价下跌
市场风险也会对股价造成不利影响。在股票价格的短期波动当中，市场风险的影响表现得尤为明显。
１．市场风险的放大效应导致中小企业板块整体弱势。中小企业板块的小盘股性质决定了其本身高风险高收益的特征，并且成为市场风险的放大器。当市场整体上升时，小盘股往往可以获得超过市场平均水平的收益率；而当市场整体下降时，小盘股下跌幅度也会超过平均水平。由于近期大盘呈现整体弱势，在此环境下，中小企业板块表现得尤其明显。
２．发行定价过高导致上市后股价下跌。相对于市场平均水准，中小企业板块目前普遍存在发行股票定价过高的情况，因而股票上市之后持续走低也是价值回归的表现。继苏泊尔之后，美欣达再次创造了股票首日上市就跌破发行价的记录。这也反映了目前实行的定价发行制度正受到市场的挑战。
３．市场投资信心不足导致股价下跌。高科技、高成长、高分配是中小企业板块开办之初人们对其寄予的三大期望。但从其运行情况来看，实际状况和人们的预期存在差距。
从已上市的公司来看，虽然也存在达安基因这样的高科技公司，但大多数公司仍然集中在传统行业。对于成长性，中报显示大多数中小企业仍然赢利，但这种成长性与市场预期相差很远，与公司上市前动辄百分之四五十的利润增长也形成了明显的落差，这极大地影响了投资者的信心。利润分配的实际情况更加让投资者失望。本期中报除了华邦制药公布了１０送５的分配方案外，其他公司都没有进行利润分配。
通过以上分析，笔者认为中小企业板块股价集体跳水是中报业绩披露和市场风险综合作用的结果。